Ketyegő bomba a DeFi-ben: az Aave és az Ethena veszélyes játéka
Egyre nő a feszültség a decentralizált pénzügyi piacokon: az Aave protokoll hatalmas, 4,7 milliárd dolláros kitettsége az Ethena által kibocsátott USDe stablecoin irányába komoly kockázatokat hordoz. A Chaos Labs szerint a mostani trendek akár likviditási válságot is előidézhetnek az Aave ökoszisztémában.
Az Ethena és az Aave kapcsolatának árnyoldalai
Az Aave decentralizált hitelezési protokoll és az Ethena DeFi-projekt közötti növekvő együttműködés felkeltette a szakértők figyelmét. Az Ethena által kibocsátott, dollárhoz kötött USDe stabilcoin gyors növekedése — amelynek teljes kínálata a közelmúltban 75%-kal, 9,3 milliárd dollárra ugrott — több mint felét már az Aave rendszerébe irányították. Ez azt jelenti, hogy mintegy 4,7 milliárd dollárnyi fedezet dolgozik jelenleg a platformon.
A Chaos Labs, az Aave egyik hivatalos kockázatelemző partnere arra figyelmeztet, hogy ez az összefonódás instabilitást szülhet, különösen akkor, ha a piac kedvezőtlen irányba fordul.
Rehipotékázás: haszon vagy veszély?
Az Ethena az úgynevezett rehypothecation stratégiát alkalmazza, amely során a stabilcoin fedezetek — jelen esetben 580 millió dollárnyi — szintén az Aave-n kerülnek elhelyezésre. Ez a gyakorlat ismert a hagyományos pénzügyekben is, de a 2008-as Lehman Brothers összeomlás egyik katalizátora is éppen ez a stratégia volt.
A probléma lényege, hogy ugyanazt az eszközt egyszerre használják fedezetként és likviditásként is — ezzel egy olyan kettős szerepet kap, amely válság idején könnyen megbomolhat. Ha a piac lefelé mozdul, az Ethena kénytelen lehet visszavonni a likviditást az Aave-ből, hogy biztosítsa a stabilcoin visszaváltásait, ami likviditási nyomást gyakorolhat az egész Aave-ökoszisztémára.
Mi történik egy medvepiacon?
Az Ethena működése az úgynevezett inverz fedezeti stratégián alapul: amikor a piac emelkedik, a rendszer veszít, de amikor csökken, akkor nyereséget termel. Ez a modell lehetővé teszi, hogy magas hozamot kínáljon (jelenleg körülbelül 11% éves szinten) azoknak, akik zárolják USDe tokenjeiket.
Viszont egy medvepiaci környezetben csökken a hozam, ezáltal visszaesik a kereslet a token iránt. Ilyenkor a befektetők megpróbálhatják visszaváltani USDe-jüket, ám ha a fedezeti eszközök már az Aave-n dolgoznak, ez kockázatos elszámolási helyzetet teremthet.
Tovább bonyolítja a helyzetet az úgynevezett looping stratégia, ahol a felhasználók többször is kölcsönveszik a stabilcoint, majd átváltják USDe-re, hogy maximalizálják hozamukat. Ez a folyamat egyfajta hozamemelési spirált indíthat el, amely túlzott kockázatvállaláshoz vezethet.
Válság esetén mi történhet az Aave-n?
Amennyiben a piac tovább gyengül, és megnő a visszaváltási igény, az Ethena kénytelen lehet gyorsan kivonni eszközeit az Aave-ből, ezzel megbontva az ökoszisztéma egyensúlyát. A Chaos Labs szerint ez egy likviditási sokkhoz vezethet, ami dominószerűen terjedhet át más DeFi-protokollokra is.
A stabilcoin kölcsönzési kamatok az egekbe szökhetnek, a többi piaci szereplő pedig kénytelen lehet kivonni pozícióit, hogy elkerülje a túlzott kockázatot.
Van ok az aggodalomra?
Bár a Chaos Labs szerint jelenleg még nem látszik az azonnali veszély, a jövőbeni kockázatok nem elhanyagolhatók. A cég dolgozik egy új kockázati orákulum kialakításán az USDe piacára, amely lehetővé tenné az Aave számára, hogy dinamikusan módosítsa a kamatokat, ezáltal kiegyensúlyozottabb visszaváltási mechanizmust kínáljon krízishelyzetben is.
Összegzés: stabilitás vagy kockázati buborék?
A DeFi-piacon gyakran láthatunk innovatív, de potenciálisan kockázatos stratégiákat, amelyek rövid távon magas hozamot, hosszabb távon azonban rendszerszintű sérülékenységet eredményezhetnek. Az Aave és Ethena közötti jelenlegi kapcsolat pontosan ilyen.
A következő hetek kulcsfontosságúak lehetnek: ha a USDe tovább növekszik, és az Ethena nem korlátozza aktívan a kitettségeit, könnyen kialakulhat egy olyan helyzet, ahol a decentralizált pénzügyi piac egyik pillére meginoghat.
