A kriptovállalatok egyre több területen keresnek bevételt: a stabilcoinok, a fizetési szolgáltatások és az előrejelzési piacok is új ügyfeleket vonzanak. A Coinbase, a Robinhood és a Circle legutóbbi eredményei azonban azt mutatják, hogy a terjeszkedés önmagában még nem jelent kiszámítható nyereséget. A gyengülő kereskedési aktivitás, az alacsonyabb kamatok és az új üzletágak költségei továbbra is próbára teszik a kriptoipar szereplőit.
Több szolgáltatás, megmaradó kitettség
A kriptoszektor vállalatai évek óta próbálják csökkenteni függőségüket attól, hogy ügyfeleik éppen milyen intenzíven vásárolnak és adnak el digitális eszközöket. A cél világos: olyan bevételi forrásokat kiépíteni, amelyek akkor is működnek, amikor a bitcoin és más kriptovaluták piacán visszaesik a befektetői lelkesedés. A friss pénzügyi adatok alapján azonban ez az átalakulás jóval nehezebb, mint új termékekkel bővíteni a kínálatot.
A Coinbase és a Robinhood különböző pénzügyi szolgáltatásokkal szélesíti üzleti tevékenységét, míg az USDC stabilcoin mögött álló Circle arra épít, hogy a digitális dollár a pénzmozgatás mindennapos eszközévé válik. Ezek a stratégiák valóban új növekedési lehetőségeket teremtenek. A növekvő használat és a tartósan magas jövedelmezőség között ugyanakkor továbbra is jelentős különbség van.
A nyomást fokozza, hogy a keddi amerikai félidős választásokat követően a kriptoárfolyamok is csökkentek, miközben az ágazat már korábban a kereskedés lassulásával küzdött. Az elmúlt öt napban mindhárom vállalat részvényei jelentősen gyengültek, közülük a Circle vesztesége volt a legnagyobb, 11 százalékos eséssel. A társaság legutóbbi, szerdán közzétett eredménybeszámolójában 5 százalékos létszámcsökkentésről is hírt adott.
Coinbase: csökkenő kereskedési bevétel
A Coinbase az alaptevékenysége mellett letétkezeléssel, stabilcoinokkal, hitelezéssel és előrejelzési piacokkal is foglalkozik. A Robinhood eközben a részvénykereskedési alkalmazás szerepén túllépve nyugdíjszámlákkal, banki termékekkel és egyéb pénzügyi szolgáltatásokkal bővítette kínálatát. A szélesebb termékpaletta mindkét vállalatnak több bevételszerzési lehetőséget ad, de a kriptokereskedés ciklikusságát nem szünteti meg.
A Coinbase harmadik negyedéves tranzakciós bevétele éves összevetésben 23 százalékkal, 590 millió dollárra csökkent. A lakossági ügyfelek azonnali, vagyis spot kereskedési forgalma az előző negyedévhez képest 9 százalékkal esett vissza. Az intézményi ügyfelektől származó tranzakciós bevétel ugyanezen negyedéves összehasonlításban 8 százalékkal mérséklődött.
A vállalat ennek ellenére 1,22 milliárd dollár közelében tartotta teljes bevételét, korrigált EBITDA-ja pedig az előző negyedévhez képest 60 százalékkal, 333 millió dollárra emelkedett. Ebben az alacsonyabb költségek és az újabb termékek növekedése egyaránt szerepet játszott. Az EBITDA a kamatfizetés, az adózás és az értékcsökkenés előtti eredmény mutatója, korrigált változata pedig további módosításokat is tartalmazhat, ezért nem azonos a nettó nyereséggel.
Megosztottak az elemzők
Mark Palmer, a StoneX elemzője szerint a Coinbase harmadik negyedéves teljesítménye gyengíti azt az elképzelést, hogy a vállalat pusztán a kriptokereskedési forgalom változásaira tett, felerősített befektetői fogadás lenne. Október 30-i elemzésében úgy fogalmazott: a kriptopiac ciklikus mélypontja megmutatja, mely cégek építettek tartósan működő üzletet. Palmer a rekordmagasságú USDC-egyenlegeket és az évesített szinten már több mint 200 millió dollár bevételt termelő előrejelzési piacokat emelte ki.
Benjamin Budish, a Barclays elemzője jóval óvatosabb álláspontot képviselt. Megítélése szerint a Coinbase azonnali kriptokereskedéstől való függősége a bővülő kínálat ellenére is alapvető kihívás marad. A Barclays a gyenge negyedik negyedéves kilátásokra hivatkozva 149 dollárról 120 dollárra csökkentette részvényenkénti célárát.
Owen Lau, a Clear Street elemzője arra hívta fel a figyelmet, hogy a várakozásokat meghaladó eredmény elsősorban a költségek visszafogásából, és nem az erősebb kereskedésből származott. Rayna Kumar, az Oppenheimer elemzője ugyanakkor a stabilcoinok és az előrejelzési piacok növekedése miatt 207 dollárra emelte célárát. Ed Engel, a Compass Point szakértője ezzel szemben azt hangsúlyozta, hogy az előrejelzési piacok bővülése alacsonyabb profitmarzsokkal párosulhat.
Circle: a kamatok szorításában
A Circle üzleti modellje eltér a kereskedési platformokétól: bevételeinek meghatározó részéhez nincs szükség arra, hogy ügyfelei sűrűn adjanak-vegyenek kriptovalutákat. A társaság az USDC fedezetét alkotó készpénzből és amerikai állampapírokból származó kamatjövedelemre támaszkodik. Ez kisebb közvetlen függőséget jelent a kereskedési aktivitástól, viszont érzékennyé teszi a vállalatot a kamatkörnyezet változásaira.
A Circle tartalékeszközökből származó bevétele éves összevetésben 8 százalékkal, 658 millió dollárra csökkent, mivel az alacsonyabb kamatok mérsékelték a hozamokat. Az USDC forgalomban lévő állománya szeptember végén 73,9 milliárd dollárt tett ki, ami alig tért el az egy évvel korábbi szinttől. A lényegében stagnáló állomány így nem tudta érdemben ellensúlyozni a kamatbevételekre nehezedő nyomást.
A teljes bevétel első pillantásra kedvezőbb képet mutatott: 17 százalékkal, 865 millió dollárra nőtt. Ebből azonban 182 millió dollár a Circle új blokkláncához, az Archoz kapcsolódó tokenek előértékesítéséből származott. E tétel nélkül a bevétel éves összevetésben nagyjából 8 százalékkal csökkent volna, vagyis a látványos főszám mögött a hagyományos bevételi forrás gyengülése húzódott meg.
Az USDC növekedésének is ára van
A stabilcoinok jövedelmezőségének kérdése a Coinbase számaiban is megjelenik. Lau kiemelte, hogy a platformon tartott USDC után realizált bevétel az előző negyedévhez képest 16 százalékkal nőtt, amit a rekordot jelentő, átlagosan 22 milliárd dolláros egyenleg támogatott. A Coinbase tehát jelentős mennyiségű digitális dollárt tudott magához vonzani.
Az egyenlegek megszerzésére és megtartására fizetett ügyféljutalmak azonban ugyanekkor 9 százalékkal emelkedtek. E jutalmak figyelembevételével a Coinbase stabilcoin-bevétele negyedéves alapon mindössze 3 százalékkal nőtt, éves összehasonlításban pedig körülbelül 16 százalékkal visszaesett. A magasabb állomány tehát nem jelentett arányosan nagyobb, jutalmak levonása után megmaradó bevételt.
Lau értékelése szerint a stabilcoinok továbbra is a vállalat üzleti modelljének legellenállóbb területét jelentik, de minden újabb USDC-dollár alacsonyabb marzs mellett érkezik. Ez azt jelzi, hogy az ügyfélszerzés és az egyenlegek megtartása a növekedés gazdasági értékét is befolyásolja. A stabilcoin-használat terjedése önmagában nem garantálja, hogy a megtermelt bevételből a Circle vagy a Coinbase nagyobb összeget tarthat meg.
Élénkül a stabilcoinok használata
A jövedelmezőségi nehézségek mellett több adat is arra utal, hogy a kriptoipar újabb szolgáltatásai teret nyernek. A Circle közlése szerint az USDC tranzakciós volumene éves alapon 49 százalékkal, 13,9 billió dollárra emelkedett. Fizetési hálózata évesített alapon 41,3 milliárd dolláros forgalmat ért el, miközben a 10 dollárnál nagyobb USDC-egyenleget tartó tárcák száma 16 százalékkal nőtt.
Ezek a mutatók a használat és az aktivitás bővülését jelzik, de nem azonosak a vállalat bevételével vagy nyereségével. Az évesített forgalom ráadásul az adott időszak aktivitásának egy teljes évre vetített értéke, nem feltétlenül egy már lezárt év teljesítménye. A pénzügyi eredmények megítélésénél ezért azt is vizsgálni kell, hogy a növekvő pénzmozgásból mekkora bevétel keletkezik, és milyen költségek mellett.
Előrejelzési piacok: lendület és korlátok
A Coinbase egyik fontos növekedési területévé váltak az előrejelzési piacok, ahol a felhasználók különböző események kimeneteléhez kapcsolódó szerződésekkel kereskedhetnek. A termék napi felhasználóinak száma több mint 60 százalékkal nőtt az előző negyedévhez képest. Az előrejelzési piacok és a származtatott termékek együttesen már a tranzakciós bevétel körülbelül negyedét adják.
Palmer becslése szerint a Coinbase nettó bevételének nagyjából 60 százaléka ma már ismétlődő jellegű, vagy nem közvetlenül az azonnali kriptokereskedéshez kötődő tevékenységből származik. Ez érdemi elmozdulás a bevételi szerkezetben. Ugyanakkor az ismétlődő bevétel és a spot kereskedéstől való kisebb közvetlen függőség még nem jelenti azt, hogy ezek a tevékenységek minden piaci környezetben azonos eredményt hoznak.
A Clear Street becslése alapján a Coinbase körülbelül 1,5 amerikai centet tart meg minden olyan előrejelzési piaci szerződés után, amelyet a Kalshin keresztül közvetít. Saját elszámolási üzletágának bevonásával ez megközelítőleg 2 centre nőhetne, de az átállás kezdő időpontja egyelőre nem ismert. A nagyobb forgalom mellett így az is kulcskérdés, hogy a társaság a szolgáltatási lánc mekkora részéből tud bevételt szerezni.
A tartós profit még várat magára
A fizetési szolgáltatások szintén ígéretes növekedési területet jelentenek, de a Coinbase pénzügyi teljesítményéhez egyelőre korlátozottan járulnak hozzá. A Clear Street szerint ezek az üzletágak még nem termeltek érdemi bevételt. A felhasználói aktivitás vagy a feldolgozott forgalom emelkedése ezért csak az egyik lépés a pénzügyileg jelentős üzlet kiépítése felé.
A Coinbase, a Robinhood és a Circle már többféle módon képes ügyfeleket megszólítani, mint korábban, de a kiszámítható pénzkereset továbbra is kihívás. A Circle-nél a fizetési aktivitás, a Coinbase-nél az előrejelzési piacok bővülnek, miközben a kamatok, az ügyfélösztönzők és a kereskedési ciklusok változatlanul alakítják az eredményeket. A kriptoipar számára most az a döntő kérdés, hogyan válhat az új szolgáltatások növekvő használata tartósan jövedelmező üzletté.
